Mercados y datos económicos ¿por dónde andan?
Entre noviembre 2023 y marzo 2024, el mercado creció +27% (gráfico 1) tras un aterrizaje suave y expectativas de recorte de tasas de la Fed. Luego, experimentó una consolidación controlada con una caída del -5%. Datos económicos sólidos contrarrestaron expectativas de recortes, reduciendo las expectativas de 6 a 2. Jerome Powell descartó alzas de tasas, generando un repunte.
Aunque el desempleo en EE. UU. y la zona euro es bajo, las nóminas de abril decepcionaron, creándose 175 mil puestos en lugar de los 240 mil esperados. El mercado laboral se debilita, con el subcomponente de empleo por debajo del umbral de 50 puntos. Los planes de contratación de pequeñas empresas sugieren un posible deterioro del desempleo.
Gráfico 1: S&P 500 (5'116,13)
Vivienda: Un indicador económico clave siempre
El mercado de la vivienda ha enfrentado desafíos con un aumento notable del precio medio de las viviendas familiares. Esta apreciación, junto con altas tasas hipotecarias, crea un mercado sobrevalorado, excluyendo a muchos compradores y atrapando a los propietarios existentes en hipotecas anteriores, limitando la movilidad.
Para ilustrar esto, Investec Research ha presentado su tabla “Factor de inasequibilidad del acceso a la vivienda”. Esta tabla destaca los costos asociados con la compra de la vivienda unifamiliar mediana. Desde enero de 2018, los pagos mensuales necesarios para una vivienda de este tipo se han disparado en un asombroso 125% (tabla 1).
Tabla 1: Evolución del precio medio de la vivienda unifamiliar desde 2018
Por otro lado, los precedentes históricos de este mercado podrían estar sugiriendo un escenario de burbuja. El resultado más favorable sería una disminución gradual de los precios de las viviendas durante un período prolongado, lo que permitiría que los ingresos se pusieran al día.
El siguiente gráfico compara el aumento porcentual actual de 12 años en los precios medios de las viviendas familiares con esas dos burbujas inmobiliarias anteriores (Japón 90’s y Estados Unidos 05′). El fuerte aumento de los precios de la vivienda indica que la situación actual podría ser más riesgosa (gráfico 2).
Gráfico 2: Burbujas inmobiliarias históricas vs hoy
Señales de recesión son tenues, pero persisten
Las cifras económicas han sido sólidas hasta ahora, pero los datos duros y blandos ofrecen señales contradictorias. Aunque el crecimiento es sólido, las señales de recesión persisten, especialmente según el modelo de diferencial de rendimiento de la Fed, que históricamente predice recesiones.
Esta es una señal de advertencia que aún no ha disminuido y que sigue sirviendo como una fuerte señal de recesión es el modelo de diferencial de rendimiento de la Fed (probabilidad de recesión). Este modelo, que se basa en la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años y a 3 meses, ha estado indicando una recesión desde que el diferencial se invirtió a finales de 2022.
Gráfico 3: Modelo de diferencial de rendimiento de la Fed (probabilidad de recesión en los próximos 12 meses)
Las elevadas valoraciones en el mercado de renta variable también merecen atención. Aunque los extremos actuales no siempre desencadenan mercados bajistas, son cruciales para evaluar las pérdidas potenciales.
La relación precio-beneficio (P/E) del S&P 500, aunque ajustada, aún refleja niveles comparables a épocas de burbujas (gráfico 4). Además, la relación precio-ventas (P/S) del S&P 500, menos sujeta a manipulaciones, está en uno de sus niveles más altos desde 1990.
Gráfico 4: Relación P/E actual del S&P 500 (27,2x)
¿Qué oportunidades vemos?
El mercado ha mostrado resistencia desde octubre de 2023, sin signos visibles de colapso o mercado bajista. Sin embargo, cambios dinámicos, como presiones inflacionistas y alza de tasas de interés, impactan el mercado inmobiliario. El sector tecnológico del S&P 500 está históricamente caro, concentrado (gráfico 6) y podría señalar futuras caídas. La cautela del inversionista debe ser la clave en este entorno.
Gráfico 6: Relación precio/ventas del sector tecnológico (8,4x)
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