Volatilidad y spread en rendimiento de bonos están en un momento histórico
Aunque el mercado es fuerte, hemos señalado posibles riesgos que acechan. La combinación de baja volatilidad y riesgos económicos ofrece oportunidades de protección para inversionistas. Desde octubre de 2022, estos asumen más riesgos, impulsando los mercados de renta variable, que han subido un 50% en 18 meses.
La confianza de los inversionistas se refleja en los índices de volatilidad y mercados de bonos. El VIX está cerca de mínimos históricos del 12,35% , y los diferenciales de rendimiento entre bonos corporativos y del Tesoro han caído (gráfico 1). Menor riesgo percibido reduce la volatilidad y el riesgo de impago simultáneamente.
Gráfico 1 : Índice VIX (12,35%); Diferencial de crédito BBB con grado de inversión (125 puntos básicos)
Una mirada más de cerca
La volatilidad de la volatilidad (VVIX) ha caído a un nivel anormalmente bajo del 73% (gráfico 2), lo que sugiere un posible pánico futuro para que VIX y VVIX superen sus medianas del 17% y 90%.
Gráfico 2: VIX (11,94%); VVIX (78.08)
En bonos, los diferenciales se han comprimido: investment grade ofrece solo 125 puntos básicos más que la deuda pública a 10 años, y high yield, solo 345 puntos básicos (gráfico 3).
El bajo nivel de estos diferenciales es notable ya que los rendimientos de los activos “libres de riesgo” han aumentado considerablemente. Los spreads representan solo el 20% del rendimiento total de los bonos corporativos, el nivel más bajo desde 2006.
Gráfico 3: Diferencial de crédito BBB a 10 años (125 puntos básicos); Diferencial de crédito de alto rendimiento a 10 años (345 puntos básicos)
Desaceleración económica y política monetaria
El apetito por el riesgo de los inversionistas no es lineal y puede cambiar rápidamente. Dos factores macroeconómicos preocupantes son la desaceleración de la actividad económica, especialmente en la creación de empleo, y el riesgo de que los indicadores de actividad caigan. Menor crecimiento reduce ganancias empresariales, deteriora su capacidad para recompensar a accionistas y pagar deudas, aumentando volatilidad y diferenciales de crédito.
El otro es la política monetaria restrictiva para controlar la inflación. Este rigor de los bancos centrales suele causar turbulencias en los mercados financieros (gráfico 4). Debido a la rapidez y magnitud de la subida de los tipos oficiales, es probable que la volatilidad y los diferenciales aumenten estructuralmente en los próximos dos años.
Gráfico 4: Media móvil VIX de 6 meses; Media móvil BBB Spread 6m; Tasa objetivo de la FED de EE. UU. a 2 años
¿Qué oportunidades vemos?
El mercado es resistente y el sentimiento de los inversionistas optimista. La recuperación de los mercados emergentes, especialmente China, sugiere que no hay un colapso inminente. Sin embargo, la situación económica se está deteriorando y se espera una disminución del crecimiento en los próximos meses.
Con diferenciales de crédito y volatilidad históricamente bajos y altos tipos de interés, es un momento atractivo para proteger carteras contra correcciones del mercado. Para inversionistas en renta fija, es más sensato invertir en bonos del gobierno de EE. UU. que en bonos corporativos de baja calidad, ya que los diferenciales actuales no compensan el riesgo.
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