Primer blanco
China: Oportunidades y retos
¿Qué piensa el mercado al respecto?
China, la segunda economía mundial, enfrenta desafíos económicos clave, como la desaceleración inmobiliaria y medidas fiscales restrictivas. El PMI manufacturero refleja una ralentización desde marzo de 2024 (gráfico 1). El crecimiento del PIB proyectado para 2024 se redujo a 4.8%. Además, el consumo y las ventas minoristas muestran debilidad debido a la baja confianza.
Gráfico 1: PMI manufacturero de China
¿Qué dicen los grandes agregados macroeconómicos?
El sector inmobiliario, que aporta el 24% del PIB y el 20% de los ingresos fiscales de China, atraviesa una fuerte crisis. Las ventas cayeron un 19% en 2024, y la inversión en bienes raíces disminuyó un 10%. A pesar de las políticas de alivio, la falta de demanda persiste debido a la incertidumbre sobre precios, ingresos y seguridad laboral.
¿Hay oportunidades en las acciones chinas aún?
El mercado de acciones chino parece extremadamente barato en términos de valuación, con un P/E futuro del MSCI China de 9.34x (gráfico 2), un 25% por debajo de su promedio histórico. Sin embargo, el impulso de precios sigue débil y sin signos de recuperación. A corto plazo, los riesgos geopolíticos y la debilidad inmobiliaria desalientan inversiones, aunque es atractivo para inversionistas a largo plazo.
Gráfico 2: MSCI China Fwd P/E (9.34x); Promedio de 10 años (12.45x)
Segundo blanco
Small Caps: ¿Su momento ha llegado?
Desde julio, las pequeñas y medianas empresas de EE. UU. han ganado protagonismo entre los inversionistas, dada la creciente brecha de rendimiento frente a las grandes empresas. Desde octubre de 2022, el S&P 500 ha subido un 56%, mientras que el Russell 2000 solo un 32% (gráfico 3).
El éxito de los “Magnificent Seven” ha distorsionado el rendimiento del S&P, elevando dudas sobre si esta brecha representa una oportunidad de inversión o un riesgo.
Gráfico 3: Rendimiento desde octubre 2022 del S&P 500 (56%) y Russell 2000 (+32%)
Realidad económica e impacto de la política monetaria: Caso Small Caps
Las pequeñas y medianas empresas de EE. UU. enfrentan un panorama económico más sombrío que las grandes empresas. Encuestas regionales revelan un posible “aterrizaje brusco” para la economía, con producción en declive, reducción de inversiones y despidos.
La política monetaria restrictiva de la Reserva Federal ha aumentado los costos de financiamiento, afectando más a estas empresas. Se necesita una reducción de tasas de al menos 150 puntos básicos para revertir esta tendencia y aliviar la presión sobre las pequeñas empresas, impulsando la inversión y el gasto.
Valoraciones y recortes de las tasas
Las pequeñas y medianas empresas estadounidenses enfrentan grandes desafíos en el crecimiento de sus ganancias, afectando su rendimiento en bolsa. Aunque sus precios han aumentado modestamente en los últimos 8 meses, el precio a ganancias ha subido de 20.1 a 26.6 veces las ganancias esperadas (gráfico 4).
Cabe mencionar que, si bien es cierto que el recorte de tasas iniciado en septiembre por la Reserva Federal beneficia a estas empresas, sino se mantiene un ritmo de recorte continuo es poco probable que superen a las grandes empresas.
Gráfico 4: US Large Cap 12m Fwd P/E; Pequeña capitalización de EE. UU. 12m Fwd P/E
El furtivo
¿Bye bye recesión en Estados Unidos?
Las recesiones generan preocupación generalizada entre líderes empresariales, hogares e inversionistas debido a sus amplias consecuencias, como incertidumbre económica, consumo reducido, inversión debilitada y aumento del desempleo. Desde la inversión de la curva de rendimientos en julio de 2022, la situación se ha intensificado.
En noviembre, la confianza manufacturera de EE. UU. cayó por debajo de 50 puntos (gráfico 5), y más recientemente, los precios de las memoria de computadora (DRAM por sus siglas en inglés) y el cobre también han disminuido, indicando una falta de dinamismo en la demanda económica.
Gráfico 5: PMI del ISM de EE. UU. (47,2); PMI manufacturero de EE. UU. (47,9)
De probabilidades y expertos
Las estimaciones de probabilidad de recesión entre los principales bancos de inversión varían significativamente. Goldman Sachs y BNP Paribas proyectan un 35%, mientras que BofA Merrill Lynch sugiere un 20%.
Sin embargo, las metodologías detrás de estas proyecciones son a menudo opacas y pueden estar influenciadas por sesgos. Por lo que, a pesar de las señales de recesión que emergieron en abril de 2022 y que alcanzaron un 100% en julio de 2024, la recesión no se ha materializado.
Este fenómeno inédito resalta la discrepancia entre las proyecciones de bancos de inversión y la confianza de los inversionistas en acciones, quienes deben ajustar sus estrategias en consecuencia.
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