Un repunte con fundamentos
Durante años, hemos tenido una perspectiva optimista sobre las materias primas, apoyada en análisis técnicos (gráfico 1) y fundamentales. Aunque las fluctuaciones económicas han afectado nuestra postura recientemente, mantenemos una visión estructuralmente alcista. En la actualidad, hemos vuelto a ser positivos estratégicamente, elevando el sector de materiales a una perspectiva favorable.
Viendo el sector más de cerca, observamos que después de un mercado bajista de 13 años hasta 2021, las materias primas mostraron signos de cambio en junio de 2021. Tras un aumento del 190% desde abril de 2020 hasta junio de 2022, ingresaron en un nuevo mercado alcista. La consolidación de precios desde 2022 es natural tras ese crecimiento. Tras 2 años de consolidación, anticipamos una continuación alcista a largo plazo.
Gráfico 1: Índice de exceso de rentabilidad FTSE/CoreCommodity CRB (largo plazo)
Metales Industriales ¿qué está pasando con ellos?
El sector de metales industriales está en alza debido a factores cíclicos y estructurales. Datos económicos recientes y índices de compras manufactureras (gráfico 2) sugieren una recuperación en la demanda, especialmente para cobre y aluminio. La orientación de China hacia una economía verde y la oferta limitada refuerzan la perspectiva alcista.
Gráfico 2: PMI manufacturero para diferentes regiones
La combinación de impulsos cíclicos y estructurales respalda un crecimiento sólido a corto y largo plazo en el sector (gráfico 3). La recuperación de la actividad manufacturera global y las políticas de sostenibilidad impulsan la demanda de metales. Esto motiva un cambio en las perspectivas, reduciendo el enfoque en sectores defensivos y destacando el potencial alcista de los metales industriales.
Gráfico 3: MSCI World Cíclico vs. Sectores defensivos
Oro y más oro, pero... la plata también dice presente
Los metales preciosos, especialmente el oro, están experimentando un repunte sostenido, alejándose de sus relaciones tradicionales con variables macroeconómicas como las tasas reales de EE. UU. y el dólar estadounidense (gráfico 4). A pesar del aumento de las tasas y el fortalecimiento del dólar, el oro continúa alcanzando nuevos máximos debido a la incertidumbre geopolítica y la perspectiva de mayor volatilidad económica.
Gráfico 4: Tasas reales de EE.UU. - Invertidos (1,87); Oro (2,229.87)
Otros de los elementos interesantes que están sucediendo alrededor del oro es que los inversionistas chinos están recurriendo al metal como reserva de valor debido a la deflación y la falta de opciones de inversión nacionales atractivas. A pesar de sus altos precios en términos del yuan, se espera que los hogares chinos continúen buscando oro. Mientras tanto, por parte de la India, su sólida perspectiva económica y su afinidad cultural por el oro impulsarán una mayor demanda de joyas y lingotes (gráfico5).
Gráfico 5: Bancos centrales - Compra de oro en 2024 (toneladas)
Por su parte, la plata, siendo un metal híbrido, se beneficia de su demanda industrial y su estatus como reserva de valor. Este metal es más sensible a los ciclos económicos que el oro debido a su uso en aplicaciones industriales. Históricamente, en períodos alcistas del oro, la plata supera su valor relativo, lo que sugiere un aumento del 21% en su precio actual.
Gráfico 6: Relación oro/plata (85.2)
¿Qué oportunidades vemos?
El mercado de materias primas, impulsado por factores cíclicos y estructurales, muestra un potencial alcista significativo. La selección cuidadosa de inversiones es crucial. Por otro lado, en cuanto a las mineras de plata y oro, históricamente correlacionadas con el oro, muestran un desvío reciente, anticipando su retorno a la supremacía sobre el oro (gráfico 7).
Gráfico 7: Evolución desde 2022: Oro (+29%); Plata (+19%); Mineros de oro (+7,5%)
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