Banco central suizo, más que tasas de interés.
En 2023, el franco suizo se apreció frente a la mayoría de las monedas, principalmente frente al yen (+18%), pero también frente al dólar (+10%) y el euro (+7%) (gráfico 1). Esta apreciación se ha visto impulsada por la confianza de los inversores en el mercado suizo, considerado como un refugio seguro en tiempos de incertidumbre.
Esta tendencia se aceleró a finales de año, cuando se anticipó una relajación de la política monetaria por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y el Banco Central Europeo (BCE) en 2024.
Sin embargo, el hecho de que el franco suizo haya subido tan bruscamente no se debe únicamente a las expectativas sobre los tipos de interés. La fortaleza del franco se debe en gran medida a la gestión estratégica de las reservas de divisas por parte del banco central de Suiza, como verás a continuación.
Gráfico 1: Evolución del CHF frente a las divisas en 2023
Gráfico 2: USDCHF (0.8684)
El año pasado, el Banco Nacional Suizo (BNS) vendió grandes volúmenes de divisas, reduciendo sus tenencias de 784 mil millones de francos suizos el 1 de enero a 654 mil millones de francos suizos el 31 de diciembre (gráfico 3).
Si bien esta cantidad sigue siendo alta, es la más baja en siete años.
Al hacerlo, el SNB logró matar dos pájaros de un tiro:
- Borrar la creación de dinero llevada a cabo durante la crisis del Covid-19 y reducir así su balance.
- Mitigar el impacto negativo de la subida de los precios en la economía, sin tener que subir mucho las tasas de interés. Con un franco fuerte, todos los bienes y los servicios comprados en el extranjero se abaratan automáticamente.
Gráfico 3: Índice de Asequibilidad de Hipotecas Fijas para Compradores de Vivienda de EE. UU. (91.40)
En su última declaración de política monetaria, el presidente del BNS suavizó su postura: “nuestras intervenciones en el mercado de divisas ya no se centran principalmente en la venta de divisas”.
Gráfico 4: Rendimiento 2023: MSCI World (+21.7%); SMI (+3.8%)
En 2023, la fortaleza del franco suizo, debido a las políticas aplicadas, tuvo un impacto negativo significativo en los exportadores suizos.
Sus productos y servicios se han vuelto menos competitivos en los mercados internacionales (por lo caro que se volvieron). De hecho, el fuerte bajo rendimiento del mercado suizo de renta variable en 2023 también podría explicarse por este aspecto.
El Swiss Market Index (SMI) tuvo un tímido rendimiento del +3,8% en 2023, frente al +21,7% del MSCI World (gráfico 4).
La otra razón de este bajo rendimiento se explica por el hecho de que el 60% del índice está compuesto por productos básicos para el cuidado de la salud y el consumo; dos sectores defensivos que han tenido un desempeño muy inferior el año pasado.
¿Cómo esto ha afectado a las empresas suizas?
Las empresas suizas hacen esfuerzos por adaptarse a esta nueva “norma monetaria”, a través de varias herramientas como: la optimización de costes, deslocalización de determinadas actividades productivas, expansión a nuevos mercados, etc.
Hay a que decir que a largo plazo, los tipos de cambio están influenciados principalmente por los diferenciales de inflación, es decir, la paridad del poder adquisitivo (PPA).
Los términos pueden sonar complejos, pero esconden un concepto simple: los precios de los bienes y servicios deben ser los mismos en todas partes del mundo, de lo contrario las monedas se mueven para compensar.
Por lo tanto, cuanto mayor es la inflación en un país, más se deprecia su moneda. Y viceversa. Históricamente, con un crecimiento de los precios más bajo en Suiza que en la zona euro o en Estados Unidos, el franco se aprecia.
Mercado Suizo - Gráfico 5: Paridad del poder adquisitivo del USDCHF (0,81)
Excepcionalmente, bajo el efecto del aumento de los precios de la electricidad (+18%), los alquileres (+3%) y el Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA del 7,7% al 8,1%), la inflación suiza aumentará más rápidamente en 2024. Podría alcanzar una tasa anual del 2% (ahora en el 1,7%). Por lo tanto, la brecha con la inflación en la Eurozona y en Estados Unidos será muy pequeña. A diferencia de los últimos años, esto no beneficiará al franco suizo.
Según PPP, el franco está actualmente infravalorado en un -6% frente al dólar. Para estar a su “precio justo”, el dólar no debería cotizar a 0,86 francos, sino a solo 0,81 francos (gráfico 5).
Este tipo de anomalía no es infrecuente, pero siempre se resuelve por sí sola al final. Del mismo modo, la moneda única podría cotizar un +10% por encima del 0,94 actual, es decir, frente a los 1,04 francos (gráfico 6). Por lo tanto, el franco está sobrevalorado.
Gráfico 6: Paridad del poder adquisitivo del EURCHF (0,81)
Las perspectivas a largo plazo del franco suizo frente al dólar siguen siendo positivas a pesar de su reciente fuerte apreciación, lo que debería estar más relacionado con un debilitamiento del dólar en el futuro.
El dólar se ha visto respaldado por el aumento de los rendimientos en Estados Unidos, pero esta ventaja se está erosionando gradualmente.
La historia es diferente para el EURCHF, donde el par debería ser más sólido y el CHF debería debilitarse de alguna manera frente al EUR en 2024. Con todo, para los inversores denominados en USD, tener una mayor parte de CHF y EUR en su cartera tiene mucho sentido en 2024.
¿Qué oportunidades vemos en el Mercado Suizo?
El hecho de que el mercado de renta variable suizo esté compuesto por un 60% de sectores defensivos (Salud y Consumo Básico) invita a los inversores denominados en dólares a tener una asignación en Suiza, misma que puede brindar una posición más defensiva frente a la todavía incertidumbre sobre si habrá un soft landing o un hard landing.
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